回顾 2021 年，我们根据市场整体的行情走向，基本上可以分为三个阶段，而每个阶段，也恰好有自己对应的主导叙事：

5 月份之前：这个阶段市场叙事依旧以“比特币机构化”为主。特斯拉、美图、MicroStrategy 等企业机构跑步进场；加拿大推出北美首只比特币 ETF（Purpose Bitcoin ETF），Coinbase 在纳斯达克上市。

5 月 ~ 7 月底：在各种不确定因素的诱导下，市场开始暴跌回撤。PoW 挖矿违背碳中和趋势，马斯克“反水”；国内挖矿禁令，比特币算力暴跌；疫情得以好转，宏观指标暗示通胀，Taper加息预期搞得人心惶惶。

7 月底 ~ 至今：热点百花齐放，市场再创新高，宏观经济因素以及年末节日诅咒再次带偏市场，今年将如何收尾？新公链 L1 的崛起、Axie 掀起 GameFi 热潮，元宇宙、DeFi 2.0、Web3.0，比特币链上基本面与行情出现背离……

在了解了这样的行情阶段划分以及对应的市场热点后，可能更加有助于我们对全年行业主流热点板块行情的回顾理解。

比特币

2021 年截至 12 月 19 日，比特币全年的收益回报约为 63%，期间最高涨幅约为 130%，最大回撤率高达 52%。可以说，今年比特币的行情走势还是较为崎岖波折。

2 月 8 号，特斯拉官宣购买价值 15 亿美元的比特币，为 2020 年由灰度比特币基金套利推动的比特币行情续命；在 Coinbase 直接上市纳斯达克的推动下行情直接达到顶峰，随后在全球碳中和的政治正确下，特斯拉的反水吐槽比特币的 PoW 挖矿，再加上宏观调控的不确定性，市场迎来了 519 腰斩行情。

而伴随行情突然的暴跌以及持续的阴跌，我们从链上数据可以清晰地看出，比特币长期持有者（LTH）在疯狂地吸筹；很快，比特币长期持有者的总持仓就突破前高，而比特币行情也在市场的各种板块轮动行情下，再创新高。有趣的是，美国首只比特币期货 ETF 的通过的时间点，目前来看又是行情的一个顶点。Buy the Rumor, Sell the News！

当下，比特币已经从高点回撤近 30%，鉴于未来的宏观调控预期，似乎市场情绪整体也偏向消极，但链上数据（比特币长期持有者供应 & 交易所比特币余额）都相对乐观，这也是乐观者看多后市的主要原因。

回顾比特币的 2021 年，已经解锁了众多成就。企业机构的认可、美国比特币期货 ETF 的通过、曾踏入万亿级别资产、成为国家法定货币（萨尔瓦多）等。

在价格上，虽然今年无法实现 10 万美元的期望，与热点板块的收益表现也差距很大，但是或许这就是我们需要习惯的事实，比特币价格的波动性将逐渐收敛，并且与行业内的细分板块的价格相关性会逐渐脱离。而在接下来的 2022 年，随着 Taper 加息政策的落实，我们将见证比特币是尚停留在风险资产类别上，还是真的成为了抗通胀的价值存储资产类别。

至于在基本面上，我们能进一步期待的，可能只有美国比特币现货 ETF 的通过以及更多国家的认可。

以太坊

2021 年截至 12 月 19 日，以太坊全年的收益回报约为 431%，年间最高涨幅约为 557%，519 期间最大回撤率也高达 57%。

去年以太坊生态上爆发了 DeFi 热潮，今年则是更上一层楼，NFT、GameFi、DAO 以及 Web3.0 等板块都十分火爆。而 8 月 5 日激活的 EIP1559，更是弥补了 ETH 经济模型上的短板，完成了 ETH 对生态繁荣的价值捕获。同时，在可扩展性 L2 方案上，也有了质的进展。

展望明年，其中最值得期待的势必为 PoS 合并，届时结合 Rollup 等 L2 方案，能将以太坊的吞吐量提升到怎样的一个层次，以太坊生态应用以及流动性资金会如何演化，都是万众期待的问题。

多链 L1s

单从收益表现来看，或许新公链才是最大赢家。上图展示了2021 年截至 12 月 19 日以来，主流新公链的收益表现，具体排序为 Terra（Luna、112x）、Solana（SOL、99x）、Fantom（FTM、82x）、Harmony（ONE、50x）、BSC（BNB、13x）、Cosmos（Atom、3x）、Polkadot（DOT、2x）。

行业当前已经形成了以以太坊为中心的多链格局，但新公链的生态大同小异，主要手法都是通过生态激励吸引流动性资金。

展望未来，我们预计新公链的一些潜在隐患将逐渐浮出水面。在牛市，特别又是主网上线初期，这些问题并不明显，甚至也容易被人无视，随着网络数据状态的积累以及市场逐渐恢复理性，问题会逐渐暴露。毕竟，这些新公链尚未真正经历时间的考验。

元宇宙 & GameFi

今年下半年，在 Axie Infinity 的引领下，GameFi 赛道全面爆发。Axie（AXS） 作为赛道龙头，截至 12 月 19 日，全年的收益回报为 167x，期间最高收益回报为 300x。

10 月 28 日，Facebook 宣布公司改名为 Meta，聚焦于打造元宇宙世界。这一消息再次引爆元宇宙赛道，而 Decentraland（MANA） 和 The Sandbox（SAND） 作为赛道龙头，随即也迎来指数型暴涨。截至 12 月 19 日，MANA 全年的收益回报为 31x，期间最高收益回报为 47x。SAND 全年的收益回报为 119x，期间最高收益回报为 175x。而它们的主要涨幅，基本上都是在 Facebook 宣布后一个月内完成的。

尽管今年加密行业内元宇宙以及 GameFi 赛道的项目具有亮眼的收益表现，但是当前这些赛道都处于早期阶段，鱼龙混杂，可能大部分项目都无法熬过一轮周期，但随着资本和人才的不断涌入，这些赛道有望脱离小众走向主流。

DeFi

众所周知，加密行业的节奏热点切换极快，这不，一年前大火的 DeFi 板块，现在已经被称为 Old Money 了。而失去了市场热度的 DeFi 板块，收益表现也十分一般，部分项目代币甚至跑不赢比特币。

上图展示了2021 年截至 12 月 19 日以来，主流 DeFi 代币的收益表现，具体排序为：MKR（317%）、UNI（221%）、BNT（155%）、AAVE（104%）、LINK（68%）、YFI（47%）、COMP（41%）、BAL（30%）。

若我们查看这些主流 DeFi 代币与 ETH 的交易对汇率走势，那场面更加是差不忍赌！

虽然今年下半年，市场上冒出了一个 DeFi 2.0 的概念，主要是指在资金效率、流动性等方面具有微创新的 DeFi 协议，可惜，热点即顶点，如今也泯然众人矣。

当然，收益表现平庸并不代表这些 DeFi 协议在没落。要知道，这些 DeFi 协议如今早已是行业必不可少的资金流动性基础设施，今年的收益表现平庸的原因之一是市场的局部热点众多，热钱不仅没流入 DeFi 板块，本身板块内的资金甚至都出现流出；另一个可能的原因是 DeFi 板块估值前置，已经提前完成价值发现。

总结 & 展望

总体上，2021 年我们搭上了牛市的班车，期间还有各种细分板块的暴富快车，同时行业基础设施也有了质的提升。展望 2022 年，Taper 加息等宏观调控预期，是否会结束这持续近两年的牛市？若进入熊市，行业是否还会像此前一样死寂？在行业基础设施已较完善，生态应用已初建成的背景下，是否会有更多更具创新形态的应用出现？Web3.0 概念能够否爆发？Web3.0 将衍生出哪些有意思的细分赛道？是社交、艺术、游戏、DAO、还是 ？

我们拭目以待……

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